投资要点：公司公布2025 年上半年业绩预告，宝丰报告保障预计上半年实现归属于上市公司股东的源内蒙年增净利润为54.00 亿元-59.00 亿元，同比增加20.95 亿元至25.95 亿元，公司增幅 63.39%至78.52%。点评预计扣非后的项目净利润53.00-58.00 亿元，同比增长50.74%-64.96%。投产推动

内蒙古烯烃项目投产推动上半年业绩增长。上半公司是长未成长我国新型煤化工领域的龙头企业，主要业务包括煤制烯烃和焦化业务，宝丰报告保障主要产品包括聚乙烯、源内蒙年增聚丙烯和焦炭。公司2025 年上半年，点评公司内蒙300 万吨烯烃项目稳步推进，项目二期和三期项目各100 万吨分别于1 月和3 月底投产，投产推动实现了内蒙项目的上半完全投产。受内蒙项目投产带动，公司烯烃产品销量大幅增长，推动了上半年业绩的增长。根据公司业绩预告测算，二季度公司实现净利润29.63-34.63 亿元，同比增长57.27%-83.81%，环比增长21.58%-42.10%，单季度业绩创历史新高。

公司产品方面，根据卓创资讯数据，上半年聚乙烯、聚丙烯和焦炭均价分别为7977、7286 和1319 元/吨，同比分别下跌5.24%、2.92%、33.43%。总体来看，公司主要产品价格均呈下滑态势，上半年业绩的增长主要受益于内蒙项目完全投产带来的销量提升。

油煤价差保持较高水平，保障煤制烯烃路线盈利。2025年以来，国内煤炭价格总体呈下行态势。根据卓创资讯数据，今年以来鄂尔多斯5500 大卡动力煤价格自567.5 元/吨下跌至450 元/吨，跌幅20.70%。同期原油价格跌幅相对较小，WTI 原油下跌幅度为7.68%，布伦特原油下跌8.11%。总体看油煤价差有所扩大，煤制烯烃路线仍具有较好的成本优势，对公司盈利带来支撑。

新产能释放保障业绩，准东项目推动长期成长。近年来年公司各项项目稳步推进，规模不断扩张，为公司业绩增长提供了坚实基础。随着内蒙古300 万吨煤制烯烃项目的完全投产，公司烯烃产能已达520 万吨/年，跃居我国煤制烯烃行业第一位。在内蒙项目投产带动下，公司未来业绩具有保障。

公司宁东四期50 万吨煤制烯烃和新疆准东烯烃项目目前正在积极推进中。新疆准东煤制烯烃项目共规划400万吨产能，项目已进入环评公示阶段。在原材料成本优势的支持下，新疆煤制烯烃项目具有较好的盈利前景，有望为公司长期业绩增长提供充足动力。

盈利预测与投资评级：预计公司2025、2026 年EPS 为1.64 元和1.80 元，以7 月23 日收盘价16.45 元计算，PE 分别为10.02 倍和9.15 倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司 “增持”的投资评级。

风险提示：油价大幅波动、产品价格下跌、新项目进展低于预期